AI: la spesa accelera, il mercato diventa selettivo

Cosa è successo?

Secondo Goldman Sachs Research, la spesa in capitale delle grandi aziende AI (“hyperscaler”) continua a sorprendere al rialzo. Le stime di Wall Street per il capex AI nel 2026 sono salite a 527 miliardi di dollari, da 465 miliardi solo pochi mesi fa, proseguendo una dinamica di sottostima che dura da due anni. Nel terzo trimestre 2025, gli hyperscaler hanno già speso 106 miliardi di dollari, +75% su base annua. E storicamente, quando il consenso prevede rallentamenti, la spesa reale finisce per superare le attese: nel 2024 e 2025 il capex è cresciuto oltre il 50% contro stime iniziali intorno al 20%.

Perché è importante?

Il mercato però non premia più tutti allo stesso modo. Dal giugno 2025 la correlazione tra i titoli AI principali è crollata dall’80% al 20%: gli investitori penalizzano le società di infrastruttura con utili sotto pressione e capex finanziato a debito, mentre favoriscono chi dimostra un legame diretto tra investimenti e ricavi (cloud e piattaforme software). L’AI oggi pesa circa 0,8% del PIL, ancora lontana dai picchi storici di altri cicli tecnologici (1,5%+), ma con valutazioni già sensibili al rischio di rallentamento del capex.

E adesso?

La “AI trade” entra in una nuova fase. L’attenzione si sposta da chip e data center verso piattaforme AI e beneficiari di produttività, soprattutto software e servizi con alti costi del lavoro automatizzabili. Se la storia si ripete, c’è spazio per altri 200 miliardi di dollari di spesa oltre le stime 2026. Ma la selezione sarà dura: non vince chi spende di più, vince chi trasforma l’AI in utili.